腾讯音乐（TME）发布了Q2财报。

2020年第二季度营业收入69亿元，同比增长17.5%。归母净利润9亿，同比增长1%。

腾讯音乐主要提供两大类服务，在线音乐服务和以音乐为中心的社交娱乐服务，其中，在线音乐服务主要包括 QQ 音乐、酷狗音乐和酷我音乐三款 app。社交娱乐服务主要包括全民 K 歌、酷狗直播和酷我直播。

根据移动端 MAU 的排名，QQ 音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民 K 歌在中国2019 年音乐移动应用程序中排名前四。

没有宅经济效应

2020年以来，疫情导致的宅经济红利并没有在TME这里体现，公司在2020年前两个季度的营收增速及净利润增速都不及2019年。

2019年四个季度的营收同比增速都保持在30%以上，而2020年Q1和Q2的营收增速分别降至10.02%和17.53%。

TME的收入来自两大部分，在线音乐服务和社交娱乐服务。

在线音乐服务收入主要来自用户订阅、数字音乐专辑销售，还有一些广告和版权转授权收入；

社交娱乐服务收入主要来自现场直播的打赏分成和在线卡拉OK的会员收入。

社交娱乐服务一直是公司营收的大头，多个季度营收占比都在三分之二以上。

拆分来看，这两部分收入的增长都取决于活跃用户数、付费率和付费用户平均消费金额的增长情况，也就是收入=活跃用户数×付费率×付费用户平均收入（ARPPU）

由下图可以看出，在线音乐的月活用户数量已经触达天花板，围绕6.5亿上下波动，不仅几乎没有增长，甚至出现负增长。

社交娱乐的月活用户增速变动比较大，2020年Q1同比增长13%，达到2.56亿；Q2则迅速回落至2.36亿，同比负增长。Q1月活用户的的较大幅度增长很可能是疫情影响，Q2工作生活逐渐恢复正常，活跃用户出现回落。

付费率是付费用户和活跃用户的比率。在线音乐付费率一直保持了上行趋势，从2019年Q1的4.3%上升到2020年Q2的7.2%；

社交娱乐付费率则波动较大，由2019年Q4的5.6%下降到2020年Q1的5%，2020年Q2回升到5.3%。波动的原因可能在于直播用户经济状况受疫情影响较大，节省开支的原因。

不论是在线音乐还是社交娱乐，用户付费率都不高。美国同类公司Spotify付费率约为50%，可见随着用户消费习惯的形成以及收入水平的提高，TME的付费率还有很大的提高空间。

随着付费率的稳步提高，在线音乐付费用户在2020年头两个季度的同比增速都达到50%以上，用户数量达到4270万和4710万；社交娱乐付费用户在这两个季度的同比增速分别为18.5%和11.6%，数量分别达到1280万和1250万。

在付费用户平均付费金额方面，在线音乐每月ARPPU在2020年Q1和Q2分部为9.4和9.3元。

社交娱乐每月ARPPU在2020年Q1降至2019年以来的最低点111元，Q2回升到125.5元，但仍不及2019年各个季度。可见疫情对这部分用户的消费支出影响较大。

从上面的分析可以出，TME两大业务在线音乐和社交娱乐的活跃用户数量大概率已经见顶。公司后续营业收入的增长依赖付费率和每位付费用户的平均付费金额。

2020上半年，在线音乐的付费用户同比增幅达50%以上，ARPPU保持稳定；而社交娱乐付费用户两个季度的同比增长分别为18.5%和11.6%，但ARPPU较2019年有一定幅度的下跌。

毛利率不断走低

TME的业务模式是向上游版权商和音乐人采购版权，并以多种形式分销给下游消费者。通过对世界三大唱片公司的投资与合作，腾讯在音乐版权上具有垄断性优势，这也导致了公司要支付巨额的版权成本。同时公司还加大分成力度，扶植独立创作者。这都导致营业成本的一路走高。

公司毛利率从2018年Q3的39.5%下滑至2020年Q2的31.3%。

在线音乐市场总体规模不大，腾讯音乐已占据大半壁江山。在用户规模增长见顶的情况下，未来的看点在于付费率和平均付费金额的增长。这可能是一个比较缓慢的增长过程。

更值得期待的事情或许在于，公司与控股股东腾讯在泛娱乐领域的协同效应。独立音乐人、艺人孵化、经纪公司的价值将逐渐增强，随着这一过程的推进，腾讯音乐对版权方的议价能力将逐渐强化。